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《股市趋势技术分析》第25章 两个敏感问题

08-12 股票书籍

本章主要面向交易新手、使用其他分析法的投资者以及首次通过技术分析做短线交易的投资者。


 25.1 保证金的使用

第一个问题是保证金的使用。1929年的股灾令保证金的追缴成为一场灾难,保证金账户带来的成倍损失也令投资者望而生畏。一些投资者因此认为利用保证金进行交易本质上是有害、危险、愚蠢和不稳妥的。他们情愿使用自有资金,也不愿借钱投机。他们甚至认为用自己的钱炒股可以抵御任何市场风险。

这种说法有一定道理,但并不充分。问题在于,用自有资金购买敏感性强或高杠杆的股票,与使用保证金购买保守型股票,本质是完全一样的。自认为用自有资金炒股更稳妥的人,其真正动机仍然是投机。此类投资者并不真正关心分红和投资的稳健性,而是在寻找“有升值机会的东西”。由于未能真正抓住问题的本质,投资者可能会付出昂贵的代价。

因此,如果一个投资者能有效避免保证金交易中的风险,那么他也应该能避免杠杆和波动性带来的风险。而要避免风险,他需要摒弃“升值机会”这一想法,专注于稳健且利润不错的股票,这类股票一般不会出现较大波动。

如果我们追求稳定性,就意味着我们不希望所选个股波动太大。有些股票的确具备稳定性。然而,本书重在讨论“波动力度”,旨在寻找在安全范围内的最大波动所带来的机会。以自有资金购买具有合理波幅的股票(即敏感性指数(编者按:贝塔值)较高的股票),和通过提升综合杠杆购买保守风格的股票所达到的效果是一样的。(本书第9版附录A中对不同情形下综合杠杆的计算和比较方法进行了阐释。第42章中会进行深入探讨。)

假设我们将以自有资金购买100股投机性较大的股票UVW。该股票的敏感度指数为1.5,假设当前卖价为20美元。同时,我们买入投机性较小的股票XYZ,卖价也是20美元;但第2只股票以70%的保证金购买,即以总价的3/4。如果整体行情带动两只股票同时上涨,那么UVW的涨幅可能会大于XYZ,即如果UVW涨到30美元,XYZ可能只能涨到28美元。那么,如果投入自有资金2000美元购买UVW,股价上涨则会带来1000美元或50%的收益。XYZ的股价上涨到28美元,所投的70%即1400美元的保证金会获得800美元即57%的收益。换句话说,通过使用保证金,有效提升了XYZ的杠杆,该股票的投机性因此比UVW还大。

保证金可以强化或增加股票的敏感性。对想赚快钱的投资者来说,保证金放大了风险和机会。如果你愿意承担风险(想投机必然要承担风险),就需要了解承担的是什么风险以及是否有能力承担。如果高估自己,所担风险超过了自己的承受能力,就会有危险。但如果投资者设定了合理的整体杠杆限额(编者按:即组合风险限额),风险就可控。

保证金交易只不过是以较少的资金购买(或卖空)较多的股票。这和通过抵押贷款购买房屋、企业融资用以支持经营的道理是一样的。同理,用借款和自有资金结合的方式购买资产,同时将所购资产作为贷款抵押品,也与通过保证金交易股票十分类似。尽管情形不同,但资产价值的变化都会带来保证金净值更大幅度的波动。如果一个人以5万美元的现金购买了一套价值10万美元的房产,并随后以15万美元的价格卖出(房产增值50%),则可获利5万美元,相当于投入资金的100%。

如果采取适当的保护措施,如坚持适当止损或当交易突破预设警示线时及时平仓,就可以有效防止保证金追加(或“被耗尽”)的情形发生。如果没有及时止损,导致保证金触及最低限额,那么最好平仓并调整心态,尽量不要追加保证金。

本书后面会介绍敏感度、杠杆、止损位等相关细节,从中你会了解到某些限额是可以清晰界定的,超过限额的交易都会带来风险。期望以10%的保证金在牛市中博到100万美元的想法不太现实,而且风险很大。理由是,即使对所购股票有合乎逻辑的预判,市场的动荡也可能令你血本无归。(编者按:总而言之,这些都是大宗商品交易和期货交易的风险所致。)在决定能够或应该以多少保证金进行交易时,在法律允许的范围内,还需要考虑所应用的交易方法、该方法在正常操作下所预计的负面波动的程度以及股票的特点,即敏感度指数和正常价格区间(编者按:即贝塔值和波动性)。


 25.2 卖空

另一个敏感问题就是卖空。大多数交易者都会避开卖空。如果你遇到了7名交易者,那么其中6名都会斩钉截铁地告诉你,他们在任何情况下都不会卖空。事实上,卖空基本上都是专业投资者在做。(编者按:业余投资者往往因为恐惧和偏见,自愿将这一“利器”让给专业投资者。迈吉在《股市心理博弈》一书中详细阐述了这一问题,我强烈建议读者阅读。第9版编者按:21世纪,对冲基金的盛行使公募基金的投资经理大为沮丧,因为他们在公募基金的投资要求下只能做多。即使在这样的趋势下,也很少有业余投资者掌握卖空的技巧,这对于非专业人士来说是一种损失。)

如果你学习过本书中的长线图(周线图和月线图)和日线图,那么你会发现有关市场动向的几个特点。大多数时候,大多数股票都在涨。在每天最活跃的个股中,上涨的个股数量往往大于下跌的。总体来说,在2/3的时间里股票都在上涨,下跌只占1/3的时间。(第9版编者按:长期来看,这种说法也许是对的,但现代市场提供了大量卖空机会。)

此外,媒体上大多数有关股市和企业的新闻、传言和评论,说的都是光明的一面。公司高管、公关人员和记者都更愿意看到有关未来发展、新流程、设施扩大、盈利增加一类的报道,而且这类报道也比悲观报道的新闻性更强,这没什么好奇怪的。

这些因素也许可以解释“大众”为何总是觉得股市会涨。大众总是希望股市永远都在涨。如果市场已处于牛市,大众则希望股价涨得更高。如果股价大跌,大众则会认为股价水平已回归正常,很快就会上涨。所以,大众的想法就是,股价永远都应该涨,涨,涨!

但如果我们看一下长期的图表,比如观察一下平均指数多年以来的变化,就会发现,股价的涨幅和跌幅是差不多的。

如果实际情况是这样的话,我们可以进行以下推测:股价的涨幅和跌幅相同,但因为涨幅持续时间占总体时间的2/3,跌幅只占1/3,所以股价的跌势会比涨势更猛烈。这也是正确的结论。平均指数和个股在熊市中的跌势比牛市中的涨势更陡。那么一个自然的结论就是,市场下跌时投资者获利的速度更快。

卖空就是市场下跌时投资者的获利方式。如果你是一名交易者,那么很有必要了解卖空的意义。卖空是指,你从持股人那里借来股票,然后转手卖给其他人,同意在未来某个时点将股票还给原先的持股人。股票交易的细节都由你的股票经纪人处理。通常来说,在任何时刻,你都可以从股票经纪人那里借到大多数流通盘较大的股票。卖空背后的过程非常有趣,你可以向股票经纪人咨询他们是怎样操作的。但对于实际交易来说,你只需告诉股票经纪人你想要卖空,剩下的事情就可以让他去操心了。

如果你想要卖空的股票目前无法借到,那么股票经纪人会给出其他建议。另外,卖空需要额外缴税,但这影响并不大。(编者按:卖空所得利润不需要缴纳长期资本利得税。)

此外,如果你是一名交易者,那么你要时刻准备抓住卖空的机会,就像你时刻准备做多一样。可惜的是,卖空需要突破一些心理障碍。你会看到一些莫名其妙的无知口号,比如说“做空美国”。了解不多的人会觉得卖空是投机者玩的把戏,而且是不道德的。其他一些人认为,卖空就意味着,在灾难和恐慌期,你希望从其他人的不幸中赚钱。人们对卖空的上述看法都毫无道理可言。卖空就像做多一样,没什么好谴责的。卖空和做多都是对于相对价值的投机。事实上,钱是一种商品,股票也是。借钱买股票(因为你认为股价相对于钱的价值会上涨)和借股票“买”钱(因为你认为钱相对于股票的价值会上涨)之间并没有道德或实际上的区别。在这两种情况下,你最后都要归还当初借来的东西,一个是还钱,一个是还股。而且,你都基于自己对未来相对价值的判断承担了相应的风险。

事实上,很多商业活动在本质上都类似于卖空。比如说,当一家杂志出版社提前收取订阅费时,它就是在进行类似于卖空的操作,最终的盈亏取决于杂志的实际成本是多少。

当你卖空股票时,你(或你的券商)立即收到卖股所得款项,但你有义务在未来的某一天,向借给你股票的那一方归还同样数量的股票。因此,你迟早还要回到市场上,买进这些股票(这称为“空头回补”(short covering))。然后,你(或你的券商)向最初的放贷者归还股票,从而解除自己的义务。如果你买股票的成本低于先前卖股票的所得,那么两者的差额就是你的利润。如果你买股票的成本高于先前卖股票的所得,那么两者的差额就是你的亏损。你只有在预期股价将下跌、因此有机会通过做空获利的情况下,才会进行卖空交易。

实际上,大量卖空有一个鲜为人知的效果,那就是推动市场向上。每一个卖空者都是潜在的买家。大多数卖空者都乐意在短期里于更低的价位回补获利。因此,如果某只股票在特定时刻有较大的卖空股份总额(即尚未回补的空头敞口),这就意味着许多人正等着在更低的价位买进该股。这会对跌势形成“缓冲”。有些精明的交易者在得知某股票存在较大卖空股份总额时,会果断地买进该股,因为他们知道,当卖空者争相回补该股时,可能引发快速的空头回补反弹。从技术上看,任何股票在有较大卖空股份总额时,都会走得较强。

对于卖空,还有进一步的批评。一些人认为,当你买入股票时,你的亏损最多不会超过你付出的总金额。但当你卖空股票时,股价在理论上可能飙升到每股50美元、100美元、1000美元、10000美元,换句话说,上涨无极限。这种观点其实是危言耸听、夸大其词。交易者大可不必为卖空失眠。股票不会突然无限地上涨。对卖空交易设置止损位与对多头交易设置止损位一样容易。在当今的监管环境中,不大可能再出现如1901年北太平洋公司(Northern Pacific)股份逼空事件那样的局面。(编者按:这就是有名的“轧空”(short squeeze)。轧空现在还有,但极少见于流动性好的大盘股。20世纪80年代白银市场上发生了一次著名的轧空事件,当时亨特兄弟几乎将交易所会员逼到美元破产。交易所会员后来将保证金要求提高了4倍,以此报复亨特兄弟,致使他们破产。)本书作者认识到,无论我们说什么,也无论读者自己进行多么冷静的分析,都不能完全消除大多数非专业交易者在卖空时感到的不安。与买入相比,卖空给我们的心理压力永远都要更大一些。然而无论从哪个务实的角度看,卖空与买入都是一回事(只不过方向相反),有着相同的风险度,实际上做空比做多提供了更多赚快钱的机会;两者的差异只在交易执行的细节上。

大宗商品期货合约中的承诺(无论多头还是空头)与股票的卖空有类似之处,尽管在理论上大相径庭。在合约开仓时,不发生实际的商品买卖,因此不涉及现金或商品的借贷。这样一份合约只不过是约定在特定时间、按特定价格、接受或交付特定数量大宗商品的法律协议。就这点而言,它与股票的卖空不同。另一点不同在于,期货合约必须在特定日期当日或之前平仓。但是,大宗商品期货合约的买卖在以下两点上类似于股票的卖空:①它必定是保证金交易;②它生成了一笔“未平仓”或未完成的交易,最终必须平仓。

股票的卖空必须是保证金交易。因此,如果你按20美元的价格直接买入100股某股票,然后股价跌到15美元,那么你不会被要求追加保证金。你亏损500美元,但那些股票仍属于你。如果你卖出它们,那么可拿回1500美元(未考虑佣金)。反之,如果你按20美元的价格卖空某股票,保证金比例为100%,然后股价升至25美元,那么你亏损500美元。在特定情况(如100%保证金要求)下,券商可能通知你追加500美元保证金。如果你在25美元价位平仓,那么你可拿回1500美元(未考虑佣金),与做多时一样。在这个卖空案例中,如果股价跌到15美元,那么你获利500美元。

就短线波动而言,卖空的效果与买入股票别无二致,只不过方向相反。你只不过是在熊市中,朝着相反方向,应用了与牛市中同样的方法。我们已经知道,对应于在牛市中预示着上涨的不同技术信号,都有在熊市中预示着下跌的不同技术信号。

卖空交易不一定能在你希望的时间和价位进行。卖空交易只能在上涨的市场中进行。在纽约证券交易所,当市场暴跌、成交价逐笔下降时,不允许你卖空股票(第9版编者按:提价交易规则(the uptick rule))。然而,上述规定应该不会对你产生太大影响,因为你一般只会在股票上涨到你所设价位的过程中卖空它,这自然符合

上述规定。你的券商可向你提供关于卖空的详细法规。你最好花点时间研读它们,那样就能在时机到来之际正确地下单卖空。(第9版编者按:在美国证券交易所,对ETF基金和某些控股公司存托凭证(HOLDRS)的卖空不受提价交易规则限制,就像期货交易所的期货合约一样。第10版编者按:2007年,美国证券交易委员会废除了提价交易规则。读者可以自行判断一下,废除该规则后市场的向下波动是否加剧了。我们观察到,这条规则的废除导致市场下跌时跌速更快。自2009年以来,人们就是否应恢复该规则展开了广泛的探讨,但目前尚无明确的结论。)

现在,卖空已经制度化了。公众可以买入做空几乎任何金融工具的ETF基金,比如做空纳斯达克100指数的QID基金、做空道琼斯工业平均指数的DOG基金,甚至还有杠杆式(2倍、3倍)EFT基金(多头及空头)。


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